图为“我的钢铁”首席分析师贾良群在作精彩报告

非常感谢各位来宾们对mysteel的厚爱，非常感谢你们听这个报告。刚才一个嘉宾问的非常好，在一星期之前对这个市场是怎么看的，恰好在一星期之前，我的钢铁网做出定调，我给大家的定调是，价格下跌空间有限，按耐不住，温和上调。

今天我的报告中间，我会把我们前面所有经济学家的观点融进去，用咱们老百姓最平实的话，最草根的调查，最容易了解的东西，给大家做一个介绍。

我们看看这个图，这是过去12年走过来的路，跌宕起伏、扣人心弦，有03年到08年上半年振荡上行的大牛市，也有09年政策猛烈刺激之后的一段辉煌，也经受了2011年钝化运行行情，紧接着是2012年9月份连续走熊。我们再进一步思考，我们推到1947年去看看全世界大宗商品价格在怎么走？它告诉我们正在处于一个新的格局上，为什么？国际的大宗商品价格指数在创出最高后，有迹象表明上行乏力，高悬半空。大家看波及的钢材价格在2008年，指数达到顶峰之后冲不上去，现在挂在那儿。

再看我们上证指数一路下降，几年来，从09年8月份到现在，我们再看我们的动力煤价格接近2009年年初的时候。我们的钢铁表观消费增长速度明显下降，钢铁进入了本世纪以来最差年份。这一年下来钢铁的主业，如果我们生产了七亿两千万吨的钢铁，它会亏损到2到3个亿。所以说我们在今年的生意难做，它一定难做，钢铁生产这么多东西不挣钱，经销商怎么样挣更多的钱？

钢铁市场连续下降，9月份止跌回升，人们普遍认为最差的时候已经过去，是这个样子吗？我们面对一个什么样的大格局，它的内在格局是什么，在确定的大逻辑下面我们如何理解钢材市场的总体趋势？我讲了这么多，有一些东西在发生变化，我们是不是把它的大格局找出来，找逻辑找出来。钢材上季节性和阶段性再讨论。

讲三个问题：第一个问题理性与感性看钢铁增长空间，我们钢铁增长空间怎么看；第二个问题什么是决定市场的最大逻辑；第三条在这个大逻辑下市场运行基本态势是什么样。

这张图，刚才杨华也做了。从理性上看国际上普遍认为人均GDP在10000到12000美元的时候钢铁消费峰值会出现。是从感性上分析，我不说理性，如果考虑到燃气煤，考虑到究竟人口结构密度等条件，中国粗钢人均消费峰值难道不可能达到同时美国当时峰值的水平吗？如果按此测算，中国粗钢消费峰值应在8.5亿吨左右，还有较长的路要走。

举个例子，2011年北美铁路网络中，其中仅仅美国的铁路运营里程25万公里以下，而中国在2011年底为9.3万公里，2015年才12万公里。我们再看这个，如果从北京到上海，从杭州到上海，你们如果坐高铁，看看我们的高铁哪一个高铁车站建立在市中心，全在外地。地铁，大量的管道工程会成为下一个建设的热点，我给大家讲，如果你们谁做到自来水管道上，后面仍然有机会，它的逻辑就是这么走的。是因为人民质量的要求越来越高。

这是什么？这是2009年美国天然气管道网络，就是这么一个天然气管道，到现在每年还有至少1500公里的速度在减少，我们是多少？我查的数据是比较落后的，我们大概不到6万公里，他们上来最起码10万公里。我们有世界上最大的煤炭市场，如果你参与管道运输，因为管道运输在美国已经非常非常好。这些对地下的建设出问题，包括自来水、运煤。

看看这个，如果说看到1到10月份中国订单突然每个月上来了，现在大家看的很清楚，为什么我们的海洋订单那么好。把中国的情况看的很清楚，告诉我们的外国朋友，看看中国发展的问题，看看中国城市面貌，看看我们首都北京的铁路网络跟国外小城市都没法比。

第二个，什么是决定市场的大逻辑，在2002年我们如果没有看市场的绝对环节要吃大亏，在去年的时候，我认为2012年的市场是稳中求进的发展，结果我错了，但是我很快的改正了过来，那是温总理在3月14日那番话，我觉得这个市场会影响，格局在发生变化。

什么是最大的逻辑，我们来看这张图，当前的世界如何？当前的世界就是一个不确定性最大的世界，来回折腾的线就是不确定性线，从1985年开始，尤其是欧洲和美国的不确定性时刻牵动着人心。刚才永安期货讲明年1月份可能会下来，为什么？美国财政悬崖，包括股市会调整。你说这有什么？你发展到现在，你就是一个高度关联，说这个不确定性非常高的水平。

我们看什么？为什么这么高的不确定性，金融危机之后国际经济在平衡中的表现漫长而曲折，我刚才讲了至少得10年，我们讲的3、5年，中国是国际经济不平衡的重要参与者。我们参与者也自然是平衡过程中的重要角色。

所以说很清楚，就从这方面来讲也必须强调，随着我们经济发展到现在，我们的增长根本没有那么乐观。我们的女同志不爱生孩子，上海一对夫妻生0.81个孩子，北京一对夫妻两个人生0.71个孩子，更不可持续。怎么办？我在这个地方跟大家讲，年轻人有能力的多生几个孩子，在座的各位多生几个孩子，要为了中国的未来。就这个道理。

看到这些大的格局下，你会知道整个大势就在发生改变。基调不会有太大变化，这两天在开中央经济工作会议，也不会有大的变化，因为大格局决定了他该干什么事就该干什么事，不可能因为一个人的两句话改变。所以基调不会太大变化，稳增长、抓改革、调结构，再简单一点讲就是：转型、富民、公平。

我们基于以上的逻辑推理，我们可以理解为什么房地产调控的基本政策，你就可以理解在2011年723洞彻事故之后，在舆论讨伐中间收紧的基础建设投资，尤其是铁路投资出现在断崖式下降使整体下降。

铁路的投资下降，再加上我们房地产开发一段时间的下降，这两大块占的比例很大，它实际上就是我们的主要原因。所以说你可以理解，为什么货币政策在2012年总是出现意料之外。调结构的过程，经济进入了一个必须而且自然放缓的周期，这就是最近几年内的大趋势。在这大的格局下我们再看钢铁本身，在过去十多年，钢铁从大量净进口到大量净出口再到适量净出口，市场从供不应求向供过于求的转变。

目前在中国，对于大品种钢材，你找不到供不应求的产品，钢铁总产能今年年底会突破10亿吨。我去年跟大家举一个例子，生产的电炉钢要造多少东西。就这样很简单，经济如果不加速增长，钢材市场没有单边的大牛市，经济一旦平稳运行，钢材市场也会相对稳定一些，但是在产能过剩的今天不会有单边上行的大牛市。

我们看大逻辑下市场运行的基本态势，政府的意图今年是很清楚的，他是要在经济较快发展中实现转型。他讲了平稳较快发展是基础，结构成本是主线，但是问题出现了，经济的运行不可能平稳，它一定是加速的。我们那一段时间加速下来，最后一看不对劲，一定要稳定市场信息，扭转经济持续下降。我们投资方看的很清楚，基础设施投资恢复最明显，它的持续作用拉动了钢材价格的回升，大家注意看，目前钢材市场将基础设施投资恢复增长滞洪了5个月。这是一个规律。

比较可喜的是，房地产景气指数是钢材市场的领先指标，这一指标目前开始止跌趋稳，后期可能会缓慢回升，房地产销售额增长是新开共面积增长的领先指标，这一领先指标已经开始走好，预计明年一季度和二季度房地产开工面积增长比较明显。这有利于拉动钢铁需求。

日均粗产量11月份达191.5万吨，但同时流通市场和钢厂整体库存下降，说明市场消费能力实际在加强，对于到来的冬季，市场虽然心有担忧，但毕竟知道其本应就是消费淡季。看这个很有意思，从2006年来看，无论是正常年份还是特殊年份，无一例外，一季度和二季度的表观消费量都是环比增长。且每年三月份都随着表观消费的明显增长，且正常年份内库存也会明显下降，只有09、10、11三年渡过金融后库存在三月份环比没有下降。在目前钢材去金融化明显后，钢材库存已经较低，明年开春之后消费也会明显增长时如果没有大量库存支撑市场会如何发展。

我们开发了一个市场情绪指数，市场情绪在振荡，但是随着淡季到来市场情绪还会波动，加上银行对钢贸易企业支持的减弱，以及钢铁产量的释放，市场会有一个季节性的调整，但目前看再低落的可能性不大。在期货与现货长期倒挂后12月6日开始到14日出现了明显的期货升水，是不是也意味着对后期市场的相对乐观预期。虽然讲铁矿石供应最紧张的时期过去了，但是由于钢材需求和季节性特征与矿石供应季节性因素共同作用。尤其在10月份和11月份粗钢产量维持相对较低且平稳的情况下出现了进口矿石库存快速下降，说明在120美元价格水平上国产产出压力明显，同时由于担心市场风险进口到货不积极，港口矿石库存大幅度下降，矿石已经出现了过渡去库存的倾向，近日价格出现跳涨，矿石价格的这种变化在淡季里形成成本推动钢材价格上涨。钢材量没有增加，钢铁在跌，跌的没有办法，矿石也跳涨。

当广州市场与上海市场螺纹钢价格差缩小到200元之内时。市场运行的结果通常是以价格上涨来实现。12月7日左右价格差已进入了这一区间，这是一个指标。再一个，正常情况下热轧对螺纹钢应该是溢价的，溢价时间越长市场趋势越好，目前天津市场热轧对螺纹已经表现出了300元以上的溢价，是否预示着市场会有进一步向好呢？

后面有几个不好的指标：第一个货币增长也是钢材价格领先指标，但是遗憾是货币增速在底部区域回升之后振荡运行，抑制了短期时内钢材市场上行的冲击力。虽然资金价格跟去年三季度比明显下降，但是仍然是2006年以来高位，目前吨钢资金成本每年至少在50元左右，这种高成本会使今年冬储行动延缓，市场的活跃性跟过去比总体下降，这不利于当下的市场运行。我们如果考虑到3月份当月的高产量，它正常情况下应该在7%到8%，我们说螺纹钢200万吨作为极限，我们理论的峰值应该到220多235之间。

从库存的变化上看，今年以来在价格连续下降，市场连续去库存的同时，钢厂库存长期保持上升态势。直到9月份市场启动为止开始下降，这解释了为什么10月份钢产量没有创出新高和11月份钢产量也不会有高的原因。到12月份钢厂库存仍然高于去年的最高水平，钢厂去库存滞后抑制了市场上行的冲击力，但这也正在为后步发力积蓄力量，我们再去订货涨价了，为什么今年10月份钢材那么低，是因为去库存以后9月份达到了一个高点，是这个原因。

铁路投资的强势恢复支持了基础设施投资增长，10月份铁路投资达到了846亿，年化为1万亿，而明年投资计划最大可能在6000亿，因此10月份铁路投资的高增长、高投资不可持续，这主要体现在明年下半年。大家看这个很有意思，基础设施投资恢复5个月之后起来，铁路给你带起来，我们公路投资都是非常温和的。所以，综合分析明年上半年前市场上行是大概率事件，尽管过程比较纠结。但由于经济的主基调仍然是稳增长、调结构，我们对经济持续增长不要抱太多希望，决定了钢材市场再也没有过去10年持续的单边的振荡上升行情，而很可能随着季节性为特征的振荡运行来演绎。

更远一些看，钢材市场将符合经济转型期特征，转型期经济速放缓且在一个范围内波动，钢材市场总体上在振荡下性后在某个价位水平上围绕成本振荡运行。我给大家一个例子，从更长期来看，我认为普通的钢材价会进入三项，我跟很多人说单边上、底部提高，我的理由很简单，矿石的价格是不可持续的。物流在大幅度下降，煤炭的价格后面也会拉下，而且钢铁正好高，这两项决定了长期来看它的成本会有一个大幅度下降的空间，你发再多的货币，因为它是一个不是稀缺资源的东西，能力大大过剩的东西，资金不会亲睐于它。所以钢铁保值从长期来看不现实。

我就讲到这里，谢谢大家。